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中金:维持保利协鑫能源跑赢行业评级 目标价3.69港元

html模版中金:维持保利协鑫能源跑赢行业评级 目标价3.69港元

  中金发布研究报告称,维持保利协鑫能源(03800)“跑赢行业”评级,考虑到2022年硅料价格或超预期,上调2022年净利润53%至107亿元,保持2023年盈利预测,目标价3.69港元,对应2022/23年8.1x/11.8xPE,较当前股价有44%的上行空间,当前股价对应2022/23年5.6x/8.2xPE。

  事件:公司公布2021全年业绩:收入196.98亿元,同比+34.3%;归母净利润50.84亿元,同比扭亏,符合该行预期。

  分部利润来看,增长主要来自光伏材料业务贡献55.34亿元,同比扭亏(其中,并表硅料销量4.03万吨,同比+9.7%,销售均价147.3元/kg不含税,同比+143%;硅片销量38吉瓦,同比+17.3%,销售均价0.6元/瓦不含税,同比+64%);此外,光伏电站业务分部利润0.46亿元,同比-28%;新能源业务亏损5.81亿元,同比亏损幅度下降54%。此外,澳博体育app,新疆协鑫投资受益贡献17亿元。

  中金主要观点如下:

  积极推动存量电站出表,资产负债状况显著改善。

  2021年,公司财务费用19亿元,同比-39.7%。根据公司控股子公司协鑫新能源,截至2021年底,其光伏总装机容量压缩至1.051GW,同比-78.8%,电站出售带动其负债下降112亿元,资产负债率下降25ppt至56%,公司预计随着回收出售资产款项用来偿还债务,2022年预计有望进一步减少负债60亿元。

  继续聚焦推动颗粒硅技术量产,根据公司公开业绩会交流:

  技术、成本方面:根据公司年报披露,目前徐州基地颗粒硅综合电耗稳定于14.8度/kg,综合蒸汽单耗15.3kg/kg,1Q22单位人工产能较2021年增长38.2%。徐州2万吨新产能投产后,公司数据显示总金属杂质含量由此前1万吨的<5ppb降至稳定在3ppb,部分产品<1ppb。

  扩产节奏方面:1)徐州目前3万吨已于2月底投产,新3万吨从去年11月开始打桩,公司预计2022年7月投产、9月全面达产;2)乐山:公司预计7月开始每月投产两万吨模块,到今年末10万吨全部投产;3)包头:公司预计一期10万吨今年10月能够开始投产,2023年上半年全面达产。

  客户导入方面:目前下游包括自己11家客户,其中3-4家完成N型料小试(测试掺杂比例在60%-70%),其中2-3家已给出中试报告。

  风险提示:终端需求不及预期,产能扩张不及预期。

公司简介

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